Pleite der SVB-Bank - Ohne Badehose im Finanzmarkt

„Wenn die Ebbe einsetzt, sieht man, wer ohne Badehose im Wasser war“, lautet der berühmte Spruch von Warren Buffett. Mit den Zinserhöhungen der Zentralbanken im Laufe des letzten Jahres endete die Flut billigen Geldes – und einige Finanzakteure wurden in der Ebbe nackt erwischt.

Im September traf es britische Pensionsfonds. Sie hatten über Finanzderivate den Kauf langlaufender britischer Staatsleihen mit kurzfristigen Krediten finanziert. Als der Zins stieg, fiel der Kurs der Anleihen und die Finanzierungskosten erhöhten sich. Die Verkäufer der Derivate verlangten mehr Sicherheiten, welche die Fonds nur durch den Verkauf von Anleihen stellen konnte.

Es kam zu einem Kursverfall bei britischen Staatsanleihen, der weitere Verkäufe der Fonds erzwang. Ihnen drohte die Pleite und vielen britischen Betriebsrentnern der Verlust ihrer Pensionen. Das zwang die Bank von England zur Intervention im Anleihemarkt und kostete die gerade in Downing Street eingezogene britische Premierministerin Liz Truss das Amt. 

Buchverluste als tatsächliche Verluste

Im November ging FTX, bis dahin eine der größten Börsen für Kryptowährungen, Pleite. Ihr Gründer, Sam Bankman-Fried, und seine Mitarbeiter hatten wohl zum Erwerb des „FFT-Tokens“ hinterlegte Kundengelder benutzt, um den Kauf dieser und anderer Token über eine Tochtergesellschaft zu finanzieren. Als Kunden vor dem Hintergrund steigender Zinsen Gelder abzogen, platzte der Schwindel und löste ein Erdbeben in der Kryptowelt aus.

Im März dieses Jahres erwischte es nun die amerikanische Silicon Valley Bank. Ihr wurde zum Verhängnis, dass sie vor allem Geldeinlagen von Start-Ups verwaltete und Liquiditätsüberschüsse in länger laufende Staatsanleihen anlegte. Die waren zwar sicher, aber aufgrund längerer Laufzeiten nicht unter allen Umständen ohne Kursverluste in Geld zu tauschen.

Als die Start-Ups Einlagen in erheblichem Umfang abzogen – sei es, weil sie das Geld brauchten, oder anderswo höhere Zinsen bekommen konnten – musste die Bank Staatsanleihen verkaufen, die sie bei niedrigeren Zinsen zu weit höheren Kursen eingekauft hatte. Leider hatte das Risikomanagement der Bank „vergessen“, die Position gegen Kursverluste abzusichern. Beim (erzwungenen) Verkauf der Anleihen wurden die Buchverluste zu tatsächlichen Verlusten und die Bank verlor ihr Eigenkapital. 

Überraschungen und mögliche Schieflagen

Wie im Fall der britischen Pensionsfonds versuchen Regierung und Zentralbank in den USA nun die Finanzmärkte und Bankkunden mit Garantien zu beruhigen. Auch wenn ihnen das gelingt – was wohl der Fall sein dürfte – wird man mit weiteren Fällen von Nacktbadern im Finanzbereich rechnen müssen.

Meine Kollegen Sven Ebert und Christof Schürmann haben kürzlich versucht, mögliche Kandidaten zu identifizieren. Einige darunter könnten sich im Bereich der von der Finanzregulierung weniger beobachteten „Schattenbanken“ befinden. Vor allem in den USA haben Investmentfonds bankenähnliche Geschäfte von der Immobilienfinanzierung bis zur Kreditvergabe an riskante Unternehmen übernommen. Mit steigenden Zinsen (und vielleicht schwächerem Wirtschaftswachstum) drohen auch dort Überraschungen und möglicherweise gefährlichere Schieflagen als wir sie bisher im Bereich der Pensionsfonds und Banken gesehen haben. 

Neue Käufer müssen her

In unserer Nähe könnten der italienische Staat und italienische Banken (wieder einmal) in die Bredouille kommen. In diesem Jahr muss der italienische Staat nicht nur die erwartete Neuverschuldung von rund 95 Milliarden Euro, sondern auch fällig werdende Staatstitel von 367 Milliarden Euro finanzieren. Da die Europäische Zentralbank ihre Bestände an Staatsanleihen abschmelzen will, müssten Käufer für um die 480 Milliarden Euro neuer italienischer Staatsschulden gefunden werden.
 

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Wahrscheinlich werden die italienischen Banken aus ihren Beständen auslaufende Staatsanleihen durch neue ersetzen. Aber da diese Titel schon jetzt knapp zehn Prozent ihrer Bilanzsumme ausmachen, werden sie kaum in der Lage sein, den Bestand aufzustocken. Neue Käufer müssen gefunden werden, aber dafür könnte es deutlich höhere Zinsen brauchen. 

Der Euro als Nacktbader

Dem italienischen Staat und mit ihm den Banken könnte wie schon einmal in 2011/12 die Zahlungsunfähigkeit drohen. Da eine italienische Pleite den Euro sprengen würde, müsste die EZB trotz hoher Inflation wieder italienische Staatsanleihen kaufen, oder es würden neue europäische Schuldentöpfe aufgemacht, um die Schulden der überschuldeten Eurostaaten zu vergemeinschaften. Der Euro wurde in eine Zeit der fallenden Inflation und Zinsen hineingeboren. Mit der einsetzenden Ebbe billigen Geldes könnte daher sogar der Euro als Nacktbader entlarvt werden.

Die Schattenbanken und Italien sind nur prominente Kandidaten unter den wahrscheinlichen Nacktbadern. Einige weitere kann man identifizieren, aber die Überraschungen lauern vor allem im Ungewissen. Und meist ist es das „unbekannte Unbekannte“, das uns aus der Bahn wirft.